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5月31日太平洋在线色碟，晨曦初露，陆军某旅数架直升机铁翼飞旋、蓄势待发。接到塔台指令后，战机依次升空，组成编队飞赴目标海域，展开一场跨昼夜实弹射击演练。

智通财经APP获悉，国泰君安(601211)证券发布参有计划述称，与市集大批以为国内库存周期行将探底，并将迎来新一轮补库周期不同，本轮库存周期见底时辰可能更久，同期新一轮盈利上行和补库弹性裁汰。从市集风险计价维度，现时盈利预期先行见底，市集风险计价相对充分，指数进一步下探空间有限。市集立场上，偏弱的预期开发弹性，拉长的库存周期，盈利预期难以系统性快速擢升，立场上永恒期的成长性钞票与细目性的高股息红利钞票仍占优，顺周期底部虽泛动但仍有阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的α品种作念反弹。

▍国泰君安证券主要不雅点如下：

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与市集领略的不同：现时仍处主动去库阶段，库存见底时辰瞻望更久。

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营收增速底部朝上和库存加快去化，市集大批以为库存周期已参加被迫去库，并行将迎来向主动补库的切换，但疫情带来的基数效应导致了营收增速变动标的的不彊壮，以此面目判断库存周期的有用性变弱。

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而企业库销比彰着高于过往同期，营收库存增速差尚未转正的印迹，正指向着主动去库仍未抛弃，价钱周期上行拐点亦需恭候。

与市集领略的不同：补库弹性裁汰，库存周期底部可能拉长。

传统经济动能相对弱化意味着社会总需求弹性可能变弱，同期靠近疫后经济不细目环境，企业更倾向加快库存盘活而非径直补库来侧目潜在风险，这意味着下贱补库需求可能轻视，库存周期朝上的弹性裁汰。

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此外结构上看，前期产能周期汇聚开释和供给相对充足导致了现时中游圭表去库压力更为彰着，这亦对本轮库存周期底部的抬升造成负担。

股票立场：参考12-14年库存周期弱化，价值立场切换并不顺畅。

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①平淡库存底部，顺周期股价彰着占优。复盘5次库存底部，除2013年外，周期、滥用大批说明较好，金融、矫健立场股价相对较弱，成长股价说明不一。

②此轮库存周期可能肖似12-14年，需求疲软导致去库周期拉长、补库弹性弱化。2012年后，国内需求下滑，企业利润走弱，也导致12-14年库存底部彰着拉长，且补库力度偏低。

③12-14年拉长的库存底部导致顺周期仅有阶段性反弹，干线在产业趋势明确的成长股和高细目性的高股息钞票。但顺周期仍然存在α契机，库存底部中领先开启补库、补库力度大的价值板块涨幅居前。

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推选标的：成长找β作念趋势，顺周期找α作念反弹。

1)当今盈利预期、无风险利率和风险偏好均不救济立场明信得过换，产业趋势明确的成长和细目性的高股息仍然稀缺并将占优，但瞻望成长里面将高下切换，顺周期存在α契机。

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2)成长：立场视角，高风险特征向中低风险特征切换，推选新兴成长：算力(液冷/PCB/先进封装)、数据因素(运营商)、AI诈欺(自动驾驶/办公/游戏);新式电力系统：特高压/智能电网。周期视角，推选预期低位、周期复苏的：存储芯片/面板等。

3)价值：库存视角优选需求具备景气预期上行上风，供给前期产能膨胀相对有限，库存处于历史低位的行业标的，中枢包括：①化工(轮胎/农化);②机械开辟(通用开辟/刀具)。③轻工制造(产品)。

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